Η συμφωνία των Υπουργών οικονομικών του ομίλου G7, για την ανάγκη πιο ελαστικών και πιο αντιπροσωπευτικών συναλλαγματικών ισοτιμιών, φαίνεται να προκάλεσε αρκετή σύγχυση στη διεθνή επενδυτική κοινότητα. Η επίκληση της ανάγκης για πιο ελαστικές συναλλαμματικές ισοτιμίες, φαίνεται κατ'αρχήν να έχει ως αποδέκτη την Ιαπωνία, η οποία δεν θα μπορεί πλέον με την ίδια ευκολία να παρεμβαίνει στην αγορά συναλλάγματος, έτσι ώστε να διατηρεί το νόμισμά της αδύναμο προς όφελος των εξαγωγικών της εταιρειών.

Ταυτόχρονα, όμως η φράση "πιο ελαστικές συναλλαγματικές ισοτιμίες" φαίνεται να επισημοποιεί και το τέλος του "strong dollar policy."

Κατ' αρχήν, αναμένεται περαιτέρω ενδυνάμωση των ασιατικών νομισμάτων γενικά και του γιεν ειδικά απέναντι στο δολάριο. Η ενδυνάμωση αυτή ειδικά στο γιέν ξεκινά από την υπόθεση ότι τελειώνει η ύφεση στην Ιαπωνία, αλλά έχει μέσα και ικανό ποσοστό κερδοσκοπικών κινήσεων.

Οι συνέπειες από την ισχυροποίηση του γιέν είναι αρνητικές για τις ιαπωνικές εξαγωγικές, άρα και για τις μετοχές και θετικές για τα Ιαπωνικά ομόλογα.

Το θέμα όμως φαίνεται ότι ξεκινά από το δολάριο, αντί να ξεκινά από την Ασία. Ήδη από πέρυσι η Αμερική αντιμετωπίζει το λεγόμενο διπλό έλλειμμα (έλλειμμα στο συνολικό ισοζύγιο εξωτερικών συναλλαγών), δηλαδή έλλειμμα τόσο στο ισοζύγιο τρεχουσών συναλλαγών (αγαθά και υπηρεσίες), όσο και στο ισοζύγιο κίνησης κεφαλαίων (FDI και επενδύσεις χαρτοφυλακίου). Μέχρι πρόπερσι το έλλειμμα των τρεχουσών συναλλαγών χρηματοδοτείτο από το πλεόνασμα του λογαριασμού κεφαλαίων. Η αδυναμία αντιμετώπισης του διπλού ελλείμματος, είναι η βασική αιτία της αποδυνάμωσης του δολαρίου.

Επίσης οι Αμερικανικές αρχές στη φάση αυτή φαίνεται να θέλουν αδύναμο το δολάριο έτσι ώστε να μπορέσουν να στηρίξουν εξαγωγές, να περιορίσουν εισαγωγές και να αντιμετωπίσουν την προοπτική που διαγράφεται ότι θα έχουν ανάκαμψη, χωρίς παράλληλη αύξηση της απασχόλησης. Το αδύναμο δολάριο έχει θετικές επιπτώσεις στις Αμερικανικές μετοχές και αρνητικές στα ομόλογα (treasuries).

Οι Ευρωπαίοι από την άλλη πλευρά που είναι παραδοσιακά πλεονασματικοί στο εμπόριο αγαθών και υπηρεσιών πλήττονται από την αδυναμία του δολαρίου (το εμπορικό τους ισοζύγιο είναι αρκετά ευαίσθητο στην κίνηση του Ευρώ). Πάρα ταύτα δεν φαίνονται αντίθετοι στην πτώση του δολαρίου, ειδικά αν γίνει σιγά σιγά και όχι απότομα, αλλά το πιο σημαντικό γι' αυτούς είναι η πτώση του δολαρίου να μην είναι μόνο απέναντι στο ευρώ, αλλά να περιλαμβάνει και τα Ασιατικά νομίσματα, έτσι ώστε οι αρνητικές επιπτώσεις στο εμπόριο να επιμερίζονται και στην Ασία.

Από το αδύναμο δολάριο οι Ευρωπαίοι θα κερδίσουν τα οφέλη από την ταχύτερη ανάκαμψη της Αμερικανικής οικονομίας και κάποια οφέλη από εισροές κεφαλαίων. Εάν πράγματι εισερχόμεθα σε νέα περίοδο "generalised dollar weakness", τότε μάλλον έχουμε δεί τα χαμηλά του EUR/USD, κι από "δώ και πέρα, εκτός απροόπτου, θα δούμε επίπεδα πάνω από το 1,15 σύντομα. Το πρόβλημα με μια τέτοια εξέλιξη είναι οι αρνητικές επιπτώσεις στις Ευρωπαϊκές εξαγωγικές, όπου και μπορεί να δημιουργηθούν (λανθασμένες) εντυπώσεις ότι υπονομεύεται η ανάκαμψη στην Ευρωζώνη, η οποία βασίζεται στις εξαγωγές κι όχι στην κατανάλωση όπως στην Αμερική.

Το δυνατό Ευρώ είναι αρνητικό για τις Ευρωπαϊκές αγορές και θετικό για τα Ευρωπαϊκά ομόλογα.

Με βάση τα ανωτέρω εκτιμούμε ότι USD/JPY θα οδηγηθεί σε χαμηλότερα επίπεδα, όπου και τον καινούργιο χρόνο αναμένεται να σταθεροποιηθεί σε επίπεδα κάτω των 110, φθάνοντας και και μεταξύ 105-107. Πάντως υπό κανονικές συνθήκες, δεδομένων των γενικών εκλογών που αναμένονται το Νοέμβριο, οι Ιαπωνικές αρχές θα αντισταθούν σε περαιτέρω ενδυνάμωση του νομίσματός τους πριν τις εκλογές και θα υπάρξουν διακυμάνσεις μέχρι τότε.

To γιέν αναμένεται επίσης να ενδυναμωθεί έναντι του Ευρώ, απλώς η πτώση του Ευρώ δεν θα είναι αντίστοιχη με την πτώση του δολαρίου.

Ενδιαφέρον θα παρουσιάσουν και οι εξελίξεις στη στερλίνα, οι κινήσεις της οποίας όμως τις επόμενες εβδομάδες, ειδικά απέναντι στο Ευρώ θα βασισθούν περισσότερο σε ενδεχόμενη προεξόφληση εκκίνησης του ανοδικού κύκλου επιτοκίων από την Τράπεζα της Αγγλίας νωρίτερα από την ΕΚΤ, κάτι που εάν συμβεί δίνει περιθώριο ανόδου λόγω της επιτοκιακής διαφοράς που θα προκύψει.

Η επόμενη συνεδρίαση για επιτόκια από την Τράπεζα της Αγγλίας θα πραγματοποιηθεί στις 9 Οκτωβρίου, όπου ναι μεν δεν αναμένεται μεταβολή επιτοκίων, αναμένεται όμως με ενδιαφέρον η σχετική ανακοίνωση για τις προθέσεις της νομισματικής πολιτικής.

Η πρώτη αντίδραση των αγορών στο νέο τοπίο που διαγράφεται στις συναλλαμματικές ισοτιμίες ήταν υπερβολική και αποδίδεται τόσο στις αβεβαιότητες ως προς τις νέες τάσεις που θα διαμορφωθούν στις κεφαλαιακές ροές, όσο και στη γενικότερη νευρικότητα που επιδεικνύει η διεθνής επενδυτική κοινότητα σε κάθε μεγάλη αλλαγή στις συναλλαμματικές ισοτιμίες.

Στη βάση του δυνατού γιέν και του αδύναμου δολαρίου, οι επιπτώσεις θεωρητικά τουλάχιστον είναι: θετικές για ιαπωνικά ομόλογα, αρνητικές για ιαπωνικές μετοχές. Θετικές για αμερικανικές μετοχές, αρνητικές για αμερικανικά ομόλογα. Θετικές για Ευρωπαϊκά ομόλογα, αρνητικές για Ευρωπαϊκές μετοχές.

Ωστόσο, θα πρέπει να ληφθεί υπόψη ότι οι αγορές μετοχών τόσο σε Ευρώπη, όσο και σε Αμερική βρίσκονταν σε επίπεδα, τα οποία ούτως ή άλλως προδιέθεταν για μια διόρθωση και η σύνοδος του G7 αποτέλεσε μια καλή αφορμή.

Μετά την όποια λοιπόν αυτή διόρθωση, καλώς ή κακώς οι εισροές κεφαλαίων στην Ευρώπη θα κατευθυνθούν και σε μετοχές. Εκτός βέβαια κι αν η Ευρωπαϊκή οικονομία γνωρίσει νέα ύφεση, όπου όΜως είναι σαφές ότι νέα ύφεση στην Ευρώπη μπορεί να προέλθει από αδυναμία της Αμερικανικής οικονομίας, παρά από άλλους παράγοντες, όπως η ισοτιμία του Ευρώ.

"Αλλωστε, η ανοδική κίνηση του Ευρώ απέναντι στο δολάριο σε πρώτη φάση δεν θα υπερβεί το 1,18, επίπεδο το οποίο το Μάιο και τον Ιούνιο δεν φάνηκε πουθενά να δημιουργεί φόβους για την Ευρωπαϊκή ανάκαμψη (είχαν δημιουργηθεί κάποιοι φόβοι για τα εξάμηνα των εταιρειών).

'Αρα λοιπόν, οι όποιες καθαρές εισροές στην Ευρωπαϊκή οικονομία δε μπορεί να κατευθυνθούν μόνο σε ομόλογα, ειδικά μετά τις μαζικές νέες εκδόσεις που θα γίνουν του χρόνου.

Θα κατευθυνθούν και στις αγορές μετοχών, ενώ επιπρόσθετα είναι σαφές ότι η ισχυρή συσχέτιση μεταξύ Ευρωπαϊκών και Αμερικανικών μετοχών παραμένει σε ισχύ.

PROTON SECURITIES